2015年农牧业上市公司投资总量大增

一年前，当我们首次发布农牧业上市公司投资活动年度回顾时，我们为2014年选择的关键词是“转变”。我们看到了饲料企业、食品企业向养殖环节的延伸，看到了农牧企业向金融业务、互联网业务的延伸。一年后，当我们要对2015年做回顾时发现，转变依然在延续，但参与者变得更广、投入的力度变得更大。如果说2014年的转变还是破土萌芽的谨慎尝试，那么2015年的转变就已如雨后春笋一般生机勃勃。

为了形成纵向比较，我们对2015年的回顾基本上沿用前一年的研究方法：选取A股农牧业上市公司，按照其业务偏重划为饲料、养殖、食品三大类企业，整理他们在2015年正式公告的对外投资活动，然后进行归类分析。在2015年，发布过投资公告的上市公司共有23家，相比2014年多出了5家。这一方面是因为这一年行业新增了多家上市公司，另一方面也反映了2015年的投资相比2014年更加活跃。

表1 全体23家样本企业名录

投资的活跃不仅反映在前述投资企业数量的增加，还反映在投资总量的大幅增加。2015年所有项目总投资额达到了213.2亿，相当于2014年投资规模的2.5倍。

总量大增的同时，投资项目的类型越来越多样。在2015年，在饲料、养殖、食品这三大类农牧企业传统业务上的合计投资额仅占所有项目总投资额的47.25%。而在2014年，这一比例曾高达82.8%。传统业务投资占比下降的另一面，是新兴类型投资的增多。这其中，金融类投资因项目个数多，合计投资额较大，在上一年就被我们单列为一类。今年我们又新增了一个单列类别——信息类。尽管信息类合计投资额还不算特别大（仅占4.90%），但项目个数多，参与企业多，反映了当前农牧企业对该领域的广泛关注。

养殖类投资仍然是传统业务投资中的重点。尽管22.75%的投资额占比相比2014年的50.6%下降了不少，但48.5亿的总投资额仍然超过了2014年的43.5亿。养殖类投资在2015年几乎成了各类企业的共同关注点，饲料、养殖、食品三类企业在养殖类项目中投资额占比分别是40.8%、44.3%、15.1%，且10家饲料公司中有7家都进行了养殖投资。相比之下，2014年三类企业在养殖类项目中投资额占比还是34.3%、49.7%、16.0%，养殖类投资似乎还只是养殖企业的事情。

金融类投资仍然是新兴类型投资中的热点。2015年有14家企业进行了金融类投资，55.9亿元的合计投资额占到了所有项目总投资额的26.23%，是占比最大的类别，超过了养殖类，也远高于饲料类、食品类。

表2  2015年农牧业上市公司投资情况表

图1  2014-2015年投资数额分类对比图

图2  2014-2015年投资比例分类对比图

表3  各公司分类投资情况表

2015年的饲料类项目总投资额达到21.5亿元，相比2014年的12.8亿元增长了0.7倍。

2015年饲料类投资的最大特征是出现了更多的同业并购，共有6项。相比之下，2014年的饲料类投资中只有1项收购。当行业进入成熟期时，收购相比新建不会给行业新增额外产能，也有助于收购企业更快速地进入一个较成熟的区域市场或细分领域。大北农收购广东君有和佛山高明进入广东市场及水产料市场，唐人神增持隆源和美加大在山东投入，金新农收购洛阳新希望六和新大进入河南，都是这一思路的体现。

在饲料的品种细分上，水产料取代了猪料成为了2015年的最大热点。在37项饲料投资中，有11个项目说明了具体料种，其中9个项目都与水产料有关。近年来，饲料生产专业化的趋势越来越明显，对不同料种开始更多采用专业厂、专业线进行生产。多家企业在公告中对水产料的特别说明，反映了在不同料种的专业化发展过程中，水产料专业化是当前一段时间的重点。

就企业层面来看，大北农、禾丰牧业是2015年在饲料领域投资最大的两家企业。大北农过去多年主要在高端猪料上领先，今年通过多项收购水产料领域；禾丰牧业过去主要立足东北市场，今年投入4亿元兴建关内区总部及饲料生产基地。这两家企业的动向结合前述的同业并购增多的特征，反映了饲料行业在进入成熟期时，企业仍然需要通过规模集聚强化竞争力，而规模集聚又需要多料种、跨地域的多元化扩张。单纯固守单一料种和个别区域市场，必然会在竞争中不断落后。

表4  饲料类项目投资情况

图3  饲料类项目投资投资数额分省图

2015年养殖类投资合计达到48.5亿元，其中猪养殖和猪育种依然是最重要的板块，40.6亿元的合计投资额在养殖类投资中占到了83.6%。

猪养殖和猪育种项目从项目个数、涉及省份来看，覆盖面变得更广了。2015年共有32个养猪项目覆盖了15个省份，相比之下，2014年只有18个养猪项目覆盖了11个省份。

各个省份的项目分布也有差异，总体而言，中南部省份项目数量多，但北方省份项目单体规模更大。河南（9个项目）、湖南（4个）、江苏（4个）、上海（4个）是2015年养猪项目数量较多的省份，这也是当地龙头企业雏鹰农牧、牧原股份、唐人神、上海梅林巩固大本营市场地位的表现。但雏鹰农牧在内蒙古新建乌兰察布基地（6.4亿元）、增资吉林雏鹰（2亿元）、正邦科技增资吉林扶余正邦（3.3亿元），这些单体项目的投资规模都非常大。这种分布特征与不同区域的生产要素基础条件息息相关。

2015年养猪类投资的又一大特点是一体化项目增多。多个项目在告中都特别强调了项目的一体化属性。仅包含育种与商品养殖的自繁自养项目只能算是“初级”一体化，雏鹰农牧的内蒙古乌兰察布项目、河南滑县项目，大北农收购安徽长风农牧都已经是覆盖饲料、养殖、屠宰的“高级”一体化项目。而在公司层面，10家饲料公司中有6家都进行了养猪类投资，也一种从饲料到养猪的一体化延伸的体现。

鸡、鸭等禽养殖板块与2014年的情况相似，长期的产能过剩仍未消化，投资额也还保持在一个相对较低的水平。肉牛养殖是2015年一个新热点。福成五丰收购了澳大利亚的Woodlands牧场，上海梅林也在江苏、上海多地收购了肉牛牧场。

表5  养殖类项目投资情况

图4  养殖类项目投资投资数额分省图

2015年食品类投资30.7亿元的合计投资额相比2014年增加了一倍多，这一增幅相比养殖类投资的年度增幅（11%）要大出不少。参与食品类投资的企业也达到了8家，相比2014年的4家企业增加了一倍；项目个数达到了21个，相比2014年的12个也增加了近一倍。

火热投资反映了更加明显的向消费端延伸。这首先表现在参与企业的类型上，除了传统的食品企业，今年还有多家饲料企业、养殖企业也纷纷涉足食品类投资。

如果对食品环节再做细分，我们可以发现有更多的项目延伸到了深加工环节、以及渠道销售环节。在21个项目中，有8个项目涉足肉食品深加工，6个项目与渠道销售有关。这其中，上海梅林与新希望与消费者“走得最近”：前者通过控股股东内部调整，把“联豪食品”专卖店并入自身旗下，后者则对旗下“滋生活”连锁店进行了增资。而跨度最大的当属天邦股份，这家传统意义上的饲料企业，在上海投资设立了主营预包装食品批发零售的拾分味道，从饲料环节直接延伸到了终端零售环节。

上海梅林收购新西兰银蕨、得利斯收购澳大利亚Yolarno是食品类投资中不容忽视的焦点。仅仅两个项目，合计投资额就达到了21.5亿元。近年来牛肉逐渐成为国人肉食消费的新宠，澳新一直是全球牛肉的重要产地，2015年中澳自贸协定的签署也为中国农牧企业对澳牛肉业务的投资增添了极大的动力。

表6  食品类项目投资情况

金融类投资在2014年对于农牧企业而言还只是一个有些火热的新鲜事物，在2015年这短短一年之内，就已经变成了最为重要的一个投资领域了。55.9亿元的合计投资额在所有单一类别中是最大的，相比2014年的11.5亿元增加了3.8倍。共有14家企业进行了金融类投资，相比2014年增加了5家，这些企业也遍及了饲料、养殖、食品各类企业。

金融类投资的形式依然多样，涵盖了从传统的投资公司，到银行、小额贷款、保险业务。

各种形式的金融类投资中，最火热的还是设立基金。在2014年还只有金新农一家企业参与设立基金，3.75亿元的基金规模也并不大。在2015年就有7家企业加入到设立基金的行列，基金规模也有明显提升，从5.1亿元到20亿元不等，合计有69亿元。基金热潮的背后有多重推力，首先是农牧行业逐渐成熟，大型企业更多开始关注通过基金并购整合同类企业，或寻求多元化增长；其次是社会资本逐渐充裕，通过基金而非企业内部公司或部门进行投资，可以聚合更多的外部资本；最后还反映了对专业投资活动与人才的关注，通过专门的基金管理公司进行专业化运作，同时以合伙制确保对管理团队的充分激励。

涉农互联网金融是2015年金融类投资中的一抹新鲜颜色。农牧行业生产周期长、风险不易控制、农户信用风险高、农村金融需求较分散，致使传统金融企业长期不看好涉农金融市场。而互联网金融不受传统线下物理网点限制、可以打破空间阻隔，在落后的农村地区面临着巨大的机会。大型农牧企业对农业、农村有深刻理解，通过与农户的长期合作，更容易获取农户信用信息，也易于聚合农户金融需求，因此在涉农互联网金融存在先发优势。新希望设立慧农科技，从P2P业务切入涉农金融；大北农则由旗下农信互联设立智农支付，开展互联网支付业务。我们或许可以期待下一年有更多农牧企业进入互联网金融领域。

表7  金融类项目投资情况

在2014年，信息类投资还只有大北农、雏鹰农牧两家企业合计2.4亿元的投资。因体量较小，我们把这几个项目归到其他类里面。而在2015年，信息类投资的参与企业增加到9家，合计投资额也达到了10.4亿元，我们因此也把信息类投资单列为一个类别。2015年“互联网+”概念上升成为国家战略，各级政府也频繁出台“互联网+农业”的利好政策，对农牧企业的信息类投资产生了巨大的推动作用。

电商平台是最常见的“互联网+”形式。2015年有5家企业投资了电商平台项目，覆盖了兽药、农产品、生猪、与食品等多个环节。

除了交易型电商平台，信息技术作为一种基础管理工具，在其他多种业务上也能够帮助企业提升运营效率、创造更多价值，我们把这一大类项目界定为IT服务。在2015年我们能看到的此类项目就涉及到生猪养殖、餐饮、微商、网站充值等多种业务。

正邦科技通过旗下正农通收购华牧智远（中国养殖网）是一项较为特殊的投资。因为涉及网站，这个项目被我们归入信息类投资，但从另一个角度看，其实也是一种对行业媒体的投资。

总而言之，信息类投资项目的多样性让我们看到了“互联网+农业”的无限可能。相信在2016年，信息类投资的大风还会更加猛烈。

表8  信息类项目投资情况

尽管我们在今年的研究分类把信息类从过去的其他投资中单列出来，但剩下的其他类投资金额合计仍有46.1亿元，占所有项目总金额的21.63%，相比2014年仅占3.8%的3.2亿元，不仅项目类型越来越丰富，投资规模也加大了许多。

这些项目大体上可分为两种类型。一种是纵向的、在农牧食品产业链上细分环节的投资：从最上游影响饲料原料的贸易类项目，到中游服务养殖环节的育种研发、动保兽药、养殖管理与培训、农牧设备、环保，再到下游与食品相关的食品研发、食品服务、物流、营销策划。这反映了一种龙头企业“服务化、三产化”的趋势：当行业逐渐成熟，产业链分工越来越细，一些过去作为主营业务的生产经营活动标准化程度逐渐提高，产能也变得相对过剩，该环节的增值空间降低，这时一些龙头企业会逐渐减少在直接生产上的投入，开始转向后台支撑的专业服务。唐人神、新希望提供养殖管理与培训、雏鹰农牧生产农牧设备、华英农业提供废弃物无害化处理服务，都是很典型的例子。

另一种则是横向的、跳出农牧食品产业链的跨界多元化投资：其中既有从肉到奶（福成五丰、上海梅林、大康牧业）、从饲料到农药（正邦科技）这样跨度较小的多元化，也有从养殖到发电（通威股份、仙坛股份），从饲料到辣椒（大北农）这样跨度较大的多元化。当然，一些按照传统思维理解跨度较大的多元化，背后都有着重要的技术突破，才使不可能变为可能。例如通威股份在向控股股东购入通威新能源与永祥股份，开展“渔光一体化”发电的同时，也与华为签订了合作框架协议，在光伏电站智能管理方面获得了强大的技术支撑。可以预见，随着更多新技术的运用，未来还会涌现越来越多超越我们对传统农牧业形态理解的创新的、跨界的投资项目。

表9  其他项目投资情况

在今年的回顾中，我们为国际化投资单列一章。从参与者与项目数的角度看，近两年的变化还不算大：2014年有4家企业（新希望、天邦股份、唐人神、大康牧业）进行了7项投资，2015年有6家企业（新希望、通威股份、禾丰牧业、福成五丰、上海梅林、得利斯）进行了10项投资。但从投资规模看，就是一种井喷式增长了：2015年36.3亿元的合计投资额相比2014年的4.5亿元增长了7倍之多。这种大幅增长主要来源于上海梅林收购新西兰银蕨牧场、新希望收购美国蓝星、得利斯收购澳大利亚Yolarno这几项大型并购。从早期新希望、双汇发展少数几家企业的国际化，到越来越多的上市公司加入这一行列；从早年主要到国外新建饲料厂，利用外国市场，到近几年开始直接并购国外的原料贸易公司、牧场、食品公司，对接中国市场；从走出去到引进来，从全球布局到全球联动，中国农牧企业的国际化悄然间已发生许多变化，一回头才发现已大不同。

图5  2014-2015年对外投资区域分布图

当我们在为2015年的这篇年度回顾确定主题时，曾经感到非常苦恼，因为短短的一年时间并不会有什么大趋势上的大改变，我们为2014年确定的“转变”主题似乎也还可以沿用到2015年。但当我们深入地触碰到各个板块之间、各个板块内部那些投资数据的年度差异时，还是能深刻地感受到，即使是同样性质的转变，但2015年的变化程度相比2014年加大了许多。

从饲料、养殖、食品这三大类传统业务投资的变化中，我们感受到的是农牧企业一体化、食品化的转变在加快。在2014年，我们主要看到的还是各类企业向养殖环节的延伸。在2015年，养殖类投资额占比仍然很高，但食品类投资额的同比增幅却是更大的。从新兴类型投资的变化中，我们感受到的是金融化、信息化的转变在加快。2015年相比2014年，金融类投资总额增加了3.8倍，信息类投资总额增加了3.3倍。在“其他”类投资中，更多的形式、更大的投入也在我们面前呈现，合计投资额更是同比增加了13.4倍。国际化的步伐同样在加大，海外投资与收购总额增加了7倍。

已经无需列举更多，整个农牧行业的转变在延续，但也在加快。那些2014年还尚显微小的破土萌芽，在2015年已经是明显冒头的雨后春笋，我们也有理由相信，整个农牧行业转型升级的成果将在不远的将来，像一片茂林修竹更繁盛地展现在我们面前。